Почему Уолл-стрит вновь сосредотачивается на «торговле, основанной на обесценивании активов»?

Политическая и бюджетная неопределенность в США заставляет инвесторов вновь проявлять беспокойство по поводу доллара. Поскольку некоторые продали валюту, стоимость альтернативных активов, таких как биткоин и золото, резко выросла.

Уолл-стрит окрестила это «торговлей обесцениванием» — отсылка к исторической практике таких правителей, как король Англии Генрих VIII и римский император Нерон, которые обесценивали золотые и серебряные монеты более дешевыми металлами, такими как медь. Этот термин отражает идею о том, что инвесторы ищут убежище от доллара из-за опасений его обесценивания.

Не все убеждены в реальности такой тенденции, и некоторые утверждают, что не каждое падение доллара является поводом для тревоги. Но сторонники обесценивания валюты говорят, что эта тенденция набирает обороты и отражает растущую проблему для инвесторов в американские активы по мере роста государственного долга.

В основе последних опасений лежат интервенции министра финансов США Скотта Бессента , направленные сначала на поддержку японской иены, а затем на сдерживание долгосрочных затрат на заимствования США путем объявления планов по выкупу определенных государственных облигаций. Обе эти меры на финансовых рынках привели к падению доллара.

Что такое торговля, основанная на обесценивании?

Этот термин описывает стратегию, которую инвесторы используют для защиты от обесценивания денег или других активов. Она включает в себя продажу валют или ценных бумаг, уязвимых к политическим или бюджетным потрясениям, и переход к «убежищам», таким как золото.

Это не просто бегство в безопасное место. Инвесторы также активно скупают криптовалюты, которые могут быть очень волатильными, но считаются относительно защищенными от монетарной и фискальной политики.

По мнению сторонников этой теории, торговля, основанная на обесценивании ценных бумаг, набрала обороты в 2025 году, когда торговые пошлины президента США Дональда Трампа начали омрачать экономические перспективы, а перспектива приостановки работы правительства США усилила опасения по поводу бюджетного дефицита.

В прошлом году доллар показал худшие годовые результаты с 2017 года, упав почти на 10%. В то же время золото выросло на 65%.

Затем доллар восстановился в начале 2026 года, когда инвесторы приветствовали назначение Кевина Уорша на пост главы Федеральной резервной системы, воодушевленные его заявлением о том, что обеспечение ценовой стабильности станет его первоочередной задачей. Вероятность повышения процентных ставок, как правило, поддерживает валюту.

Почему снова заговорили о деградации?

Бессент предпринял два шага, которые вновь вызвали опасения по поводу обесценивания доллара, хотя он также утверждал, что США по-прежнему проводят политику «сильного доллара».

Во-первых, впервые почти за три десятилетия США помогли Японии поддержать иену, вмешавшись в валютные рынки, хотя и продавая евро, а не доллары. Некоторые расценили этот шаг как снижение риска того, что Японии придется продавать казначейские облигации США для привлечения долларов для защиты своей валюты.

Во-вторых, поскольку доходность 30-летних государственных облигаций США продолжала расти из-за опасений по поводу инфляции, связанной с войной, и сохраняющихся бюджетных проблем, Министерство финансов объявило, что как минимум удвоит объемы некоторых программ выкупа 10-30-летних долговых обязательств.

Как заявил клиентам Джордж Саравелос из Deutsche Bank AG в своем отчете, если рыночная цена казначейских облигаций «не может быть скорректирована в сторону снижения», то валютная цена облигаций, принадлежащих иностранным инвесторам, должна будет скорректироваться за счет ослабления доллара.

Робин Брукс, старший научный сотрудник Института Брукингса, даже заявил, что Министерство финансов «играет с огнем», и предупредил, что попытки ограничить доходность долгосрочных облигаций без решения основной проблемы бюджетного дисбаланса страны рискуют сместить давление с облигаций на валюту. По словам Брукса, вместо долгового кризиса это может перерасти в валютный кризис, и в качестве предостережения он привел недавнюю историю Японии и длительное падение иены.

Усиливающиеся предположения о том, что ФРС под руководством Уорша может больше не повышать процентные ставки, как предполагалось ранее, также привели к тому, что инвесторы начали негативно относиться к доллару во второй половине 2026 года.

Почему инвесторов в целом беспокоит курс доллара?

В разгар пандемии COVID-19 США активно занимали средства, чтобы предотвратить рецессию. По мере притока денег рос спрос на товары и услуги, во многих случаях подпитывая инфляцию. В ответ Федеральная резервная система резко повысила процентные ставки, чтобы сдержать спрос и рост цен. В основном это сработало. Но более высокие ставки сделали обслуживание этих огромных и постоянно растущих объемов заемных средств более дорогим.

Поскольку Вашингтону приходится тратить большие суммы на выплату процентов по кредитам, у политиков остается меньше средств для стимулирования экономики. Правительству также может потребоваться сократить расходы, чтобы направить деньги на погашение долга, что еще больше повлияет на рост и окажет понижающее давление на доллар.

Государственный долг США сейчас превышает 40 триллионов долларов. Представление о том, что поддерживать государственные заимствования становится все сложнее, также может негативно сказаться на экономическом росте и ослабить валюту. В августе миллиардер-инвестор Рэй Далио призвал инвесторов сократить инвестиции в облигации и держать золото и некоторое количество биткоинов в качестве защиты от потенциального долгового кризиса в США.

Кроме того, высказываются предположения, что — несмотря на заявления об обратном — Трампа и Бессента устраивает более слабый обменный курс.

В чём привлекательность золота?

Золото иногда рассматривается как классический «актив-убежище» — актив, способный сохранять свою стоимость в периоды нестабильности. Инвесторов часто привлекает золото, потому что его предложение и цена не контролируются напрямую правительствами или центральными банками, что делает его менее уязвимым для политических или фискальных решений.

В краткосрочной перспективе золото является несовершенным средством защиты от инфляции. Однако многие инвесторы по-прежнему рассматривают его как один из немногих ликвидных активов, способных сохранить свою стоимость в долгосрочной перспективе, учитывая, что ограничения на его предложение носят скорее геологический, чем политический характер. А поскольку цена на золото обычно устанавливается в долларах, она почти всегда растет по мере ослабления американской валюты, отчасти потому, что ослабление доллара делает металл дешевле для покупателей, использующих другие валюты. Поэтому для инвесторов, стремящихся подготовиться к снижению доллара, золото является очевидным вариантом.

Спрос на золото также стимулируется центральными банками, которые наращивают свои резервы. Частично это объясняется стремлением предотвратить использование валют в качестве оружия, особенно после того, как Вашингтон использовал центральную роль доллара в мировой банковской системе, чтобы ограничить доступ России к международным средствам после вторжения в Украину.

Что говорят скептики, критикующие «торговлю демпингом»?

Некоторые инвесторы утверждают, что логика так называемой «торговли обесцениванием» ошибочна или что существует мало доказательств того, что она действительно происходит. Они отмечают, что глобальные инвесторы продолжают держать значительные объемы государственных облигаций США, что говорит об отсутствии повсеместного отказа от активов, номинированных в долларах.

Критики также указывают на устойчивость американского фондового рынка, чтобы преуменьшить разговоры о тенденции к обесцениванию, учитывая, что иностранным инвесторам необходимо покупать доллары для приобретения американских акций.

Брент Доннелли, президент Spectra Markets, первоначально воспринял заявление Бессента как сигнал к покупке биткоинов и продаже доллара по отношению к швейцарскому франку. Но небольшой масштаб обратных выкупов по сравнению с общим рынком казначейских облигаций заставил его пересмотреть свои взгляды.

— При участии Джека Райана

https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-08-24/dollar-usd-outlook-what-is-the-debasement-trade-and-why-does-it-matter?srnd=phx-markets