… я сама дочь банкира … все не так однозначно

… я сама дочь банкира … все не так однозначно

Финансовая пропасть — самая глубокая из всех пропастей, в нее можно падать всю жизнь

(с) О.Бендер

Сразу скажу – статья посвящена американскому долгу, но с позиции обывателя, отсюда и такой фривольный заголовок.

Небольшая историческая преамбула:

Я помню, как в дни ЛеманБразерских прекрасное начало я, как наверно, многие другие, открыл для себя фамилии Вальдмана, Хазина и других (данное утверждение не содержит антисемитизма –прим. автора). И мне казалось (хуже того – в тот период я даже несколько раз публично высказывал эту мысль), что буквально в течение нескольких ближайших месяцев, ну максимум года, мы будем наблюдать крах долларовой системы, когда страны мира лихорадочно будут искать альтернативу, в то время как ситуация в США будет едва ли не хуже, чем во времена Великой Депрессии, и вообще – будет не скучно. И вот «осьмнадцать лет ношу его с собою» (с) и понимаю, что сбылось только последнее. И это поневоле рождает разные мысли. Если что-то должно прямо рухнуть, а оно год за годом «не рухает», значит, есть на то вполне объективные причины.

Необходимое пояснение:

Занимаясь многие годы тем, что можно считать экономикой, я не считаю себя экономистом, скорее, относительно квалифицированным обывателем. И вот именно с позиции обывателя я и хочу порассуждать об американском государственном долге (далее, когда вы, уважаемый читатель, видите какое-то утверждение с моей стороны, считайте, что перед ним стоит «с позиции обывателя …» и далее по тексту. Это специально для тех, кто может укорять меня в том, что за деревьями не вижу леса, что конец предопределен и проч. Но я помню, что конец капитализма (а позднее – империализма как его уже точно последней стадии) тоже был предопределен задолго до моего рождения, но, похоже, не случится и до моего знакомства с разрушительницей наслаждений и разлучительницей собраний. Словом, предназначен этот текст для тех, кому всякие макроэкономические выкладки понимать сложновато, но и не хочется глотать, не жуя.

На этом разные скучные вводные заканчиваю, пора приступать, как говаривал старина Дэвид в молодые годы, in medias res. Да, сразу приношу извинения – текст длинный.

Что важно в долге (в порядке приоритетности вопросов):

Во-первых, разумеется, размер.

Итак, на текущий момент сумма всех обязательств федерального правительства США свыше $40 трлн (https://fiscaldata.treasury.gov/datasets/debt-to-the-penny/). Число жуткое, но для понимания «степени жути» его ведь нужно с чем-то сравнить. Плюс показать в динамике. Будем сравнивать с показателями бюджета США (отсюда https://www.cbo.gov/, данные на 2026 год прогнозные):

Фискальный год

Доходы (трлн $)

Расходы (трлн $)

Дефицит (трлн $)

Дефицит (% от ВВП)

Госдолг (трлн $)

2021

4.05

6.82

–2.77

12.4%

28.4

2022

4.90

6.28

–1.38

5.4%

30.9

2023

4.44

6.14

–1.70

6.2%

33.2

2024

4.92

6.74

–1.82

6.2%

35.5

2025

5.20

7.00

–1.80

5.8%

37.6

2026

~5.40

~7.30

–1.90

~5.8%

~41.0

Что мы видим обывательским взором? За пятилетку долг прилично вырос (аж на 44% если брать за базу 2021 год). Доходы и расходы бюджета тоже умеренно подросли.

Что интересно: дефицит бюджета в процентах к ВВП даже несколько снизился по сравнению с байденовскими 2023-2024 годами (2021 тут не очень показатель – это еще ковидный год). Кстати, в доковидном 2018 году дефицит тоже был только 5 с небольшим процента к ВВП. Но ВВП – показатель для обывателя сложный, к тому же лукавый, как многократно объяснялось. Посмотрим на сам размер дефицита, ибо тут особо лукавства нет – доходы минус расходы. И несмотря на то, что в расходы закладывается все большие проценты на обслуживание этого самого долга, никакой катастрофы пока не видно. Да, на обывателя, конечно, действуют публикации, когда только процентные выплаты превысили триллион (кстати, это случилось тоже в байденовском 2023 году), еще больше статей (копипаст, конечно) я видел, когда они превысили астрономический бюджет Пентагона. Но, повторю – «не рухает». Ну, идем дальше.

Во-вторых, кому должны.

Обыватель понимает, что долг у лучшего другана, кредит в банке и деньги, взятые у бандита авторитетного предпринимателя различаются (хотя насчет двух последних я не так уверен). Если залезть по ссылке выше, мы увидим, что из 40 трлн около 8 являются «внутриправительственным долгом» (Intragovernmental Holdings), то есть, их должны разным государственным трастовым фондам (Social Security, Medicare). Запомним этот момент и пойдем дальше, у нас осталось еще 32 трлн.

А дальше интересно – вот тут (https://ticdata.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/tic/Documents/slt_table5.html?spm=a2ty_o01.29997173.0.0.2bbac921ibkOEd) мы видим, что иностранные держатели госдолга США держат «всего» $9,3 трлн. Ставлю кавычки, потому что и это больше долга Японии (второй по величине).

А все остальное – указанные выше трастовые фонды, ФРС (свыше 4,4 трлн) и главные кредиторы США – частные внутренние инвесторы, которых около 18 трлн. Это пенсионные фонды, банки, физлица.

Главное – долг США номинирован в долларах. И менее четверти его США должны иностранцам, все остальное – внутренние держатели. Те, которые находятся в США, работают в США, платят США налоги (в тех самых долларах). То есть те, которым США могут эти самые доллары напечатать без особо драматичных последствий, чем и занимаются (не торопитесь всплескивать руками, дочитайте до конца или сразу идите в Заключение, если Вам уже надоело). Эти деньги остаются в экономике США, и в ней продолжают работать, а не утекают за границу, как это было в России и закончилось дефолтом 1998 года. А дефолт США формально невозможен, если ФРС будет выкупать облигации.

Кстати, вот интересная таблица по динамике этого показателя:

Год

Общий госдолг ($ трлн)

Внешний долг ($ трлн)

Доля внешнего долга

2021

28.43

7.7

27.10%

2022

30.93

7.2

23.30%

2023

33.17

7.9

23.80%

2024

35.46

8.6

24.30%

2025

37.64

9.2

24.40%

2026

40.40

9.35

23.20%

Из нее видно, что внешний и внутренний долг растут примерно одинаково, в результате чего доля внешнего долга достаточно стабильна.

Получив такой интересный результат, я сначала, честно говоря, подумал, что это вообще все какой-то пиар, ведь эти иностранные правительства, в свою очередь, могут быть должны США – вдруг они должны больше? Вон Хазин сколько раз говорил, что ФРС постоянно кредитует ЕЦБ и прочих. Тогда США вообще же в шоколаде. Но нет, это не так («политрук вам врет» (с)). США практически не кредитуют другие страны и не покупают государственные облигации других стран (ниже объясню). Единственный нюанс – США широко выдают государственные гарантии, под которые получатели уже занимают на долговых рынках. Но эти гарантии формально превратятся в долг только в случае дефолта заемщика. Да, в каких-то случаях это очень вероятный сценарий (с той же Украиной), но формально это все-таки не кредит США. Идем дальше к следующему приоритету.

В-третьих, какие проценты по долгу (сколько и когда платить).

А вот тут будет совсем интересно. Данные, правда, только за 2024 год, но не думаю, что картина изменилась кардинально (https://ticdata.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/tic/Documents/shl2024r.pdf).

«Иностранный» долг США распределяется между краткосрочным (менее года) и долгосрочным (от года до 30 лет до погашения) в пропорции примерно 10% на 90%. Т.е. всего около 10% американского госдолга имеет краткосрочный характер (его держат разные хедж-фонды и прочие спекулянты, это инструмент краткосрочной ликвидности, по сути, живые деньги). А все остальное – долгосрочный долг. Насколько долгосрочный? Подробной статистики я не нашел, но в том же документе на стр.29 есть распределение показателя WAM (Weighted Average Maturity) или средневзвешенный срок погашения, который учитывает и объем долга, что для нас важно. Так вот, для категории Treasures (гособлигации США) этот срок составляет примерно 6,3 года.

Кстати, сумрачный китайский гений по моей просьбе составил такую таблицу по ведущим странам мира. Сразу скажу – данные я не проверял, они, кроме США, оценочные, плюс по Китаю вообще «все сложно».

Страна

Доля внутреннего долга

WAM общий

WAM "иностранный"

США

~76%

6.3

6.3

Япония

~88%

9.5

8.5 – 9.5

Англия

~70%

12.0 – 14.0

13.0 – 15.0

Германия

~45%

6.5 – 7.5

7.0 – 8.0

Франция

~45%

8.0 – 9.0

8.5 – 9.5

Китай

~93–95%

5.0 – 6.0

6.0 – 7.0

Это к вопросу о том, что «они все на последнем издыхании», особенно рекомендую посмотреть на Англию. Ну и Япония, где все не первый год ужасаются, что госдолг больше 200% ВВП.

Кстати, возвращаясь, есть такой непонятный для обывателя термин (сам прочитал впервые) - «экзорбитантная привилегия» (exorbitant privilege). Я объясню простыми словами (сильно не придирайтесь): поскольку США эмитируют мировую резервную валюту, которая нужна всем для обеспечения международных же расчетов, то всем нужны доллары, а США другие валюты не нужны. Поэтому США могут себе позволить занимать деньги под низкий процент, а размещать активы за рубежом под более высокий. В этом и привилегия. При этом именно государство США свои активы не размещает, этой привилегией вовсю пользуются американские "частники".

Совсем по-простому: когда вы несете деньги в банк и кладете на депозит, процент там значительно ниже того, который будет, если вы в том же банке захотите взять кредит. Если у вас нет выбора, вот и получается, что у банка эта самая привилегия. Вспомним самых экономически продвинутых наших сограждан, которые брали валютную ипотеку в период стабильного курса как раз чтобы лишить наши банки этой самой привилегии (sarcasm).

Заключение

Те читатели, которые осилили вышеприведенный текст, могли подумать, что автор нарисовал очень розовую картину, США никогда не обанкротятся, все там отлично и проч. Но – все неоднозначно.

Из шоколадного (кратко):

Несмотря на рост долга и размер бюджетного дефицита США, и соотношение долга с ВВП относительно стабильно.

Более ¾ американского госдолга размещено внутри страны, долг номинирован в долларах, что исключает риск дефолта – деньги можно печатать.

Средневзвешенный срок погашения долга составляет более 6 лет, что позволяет финансовым властям США заранее продумывать свои шаги без какого-либо цейтнота.

Сохраняющееся, в целом, доминирующее положение доллара в мировых расчетах (соответственно, сохраняющаяся потребность в долларах у стран мира) является определенной гарантией отсутствия «резких движений» со стороны иностранных держателей долга.

Теперь из другого коричневого:

Рост абсолютного размера долга все равно напрягает. Расходы бюджета США около $7 трлн. Если отдавать $41 трлн долга даже за 7 лет, это еще дополнительно почти по $6 трлн в год, что очень близко к расходной части бюджета. Это несложные подсчеты для любого обывателя, которые говорят о невозможности погасить этот долг «в нормальных условиях». Значит, если вдруг захотят погасить, условия нужно будет сделать ненормальными (гиперок, дефолт, деноминация и проч.). Если это достаточно понятно обывателю, гораздо яснее это для экономических экспертов (реальных, а не тех, кто выступает в СМИ) правительств стран мира. Отсюда поползновения к альтернативным расчетам, снижению доли доллара и т.п. Отсюда и более чем нервная реакция США на такие поползновения (кстати, если кто-то считает, что это, мол, следствие неврастеничности конкретного Трампа, то я с ним не согласен).

Инфляция доллара.

Она есть, и на таких размерах долга приводит к существенным суммам. ФРС пытается балансировать между инфляцией и экономическим ростом (что-то знакомое даже обывателю, да?). Но главное в другом: США сейчас отчасти напоминают СССР, в котором существовало две системы расчетов: безналичный рубль (для расчетов между предприятиями) и наличный рубль (для расчетов с гражданами). И власти страны жестко следили за тем, чтобы эти системы не пересекались (позволяя только отдельные утечки типа шабашников и проч.). И гиперинфляция у нас запустилась тогда, когда через кооперативы эти безналичные деньги стали именно что массово обналичивать (кто помнит фамилию Тарасов). Так вот в США ситуация немного схожа – если напечатанные триллионы пойдут в производственную экономику и оттуда гражданам, начнется гиперинфляция. Поэтому они идут в, по сути, параллельную экономику – на фондовый рынок (Д – Д’). Но чем больше там денег, тем больше нужно предложений активов под них, то есть, тем большие пузыри необходимо надувать. А пузыри раньше или позже лопаются (сейчас ждем «пузырь ИИ»), возникает паника, которую нужно гасить новыми вливаниями денег, которые, в свою очередь … И получается отнюдь не заколдованный круг, а очень даже восходящая спираль.

Для обывателя в сухом остатке

Положение с американским долгом сложное. Но это не значит, что «завтра все рухнет». И не завтра, и не через несколько лет или даже десятка лет может не рухнуть. Даже если принять, что это корабль тонет, никто не может быть уверенным, что он действительно утонет, утонет скоро и т.п. Возможно все, ситуация меняется достаточно быстро (кому как не нам это знать).

Поэтому личная рекомендация держать холодную голову, как можно меньше внимания обращать на кликбейтные заголовки (особенно когда проходит ежегодный шабаш спектакль «поднятие потолка американского госдолга») и, главное, поменьше эмоций.

Берегите их для близких людей.

ИСТОЧНИК https://aftershock.news/?q=node/1662856